對賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism，VAM)實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。對賭協(xié)議實(shí)際上是一套對被投資企業(yè)實(shí)際價(jià)值進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再確認(rèn)的商業(yè)機(jī)制，是一種帶有明確條件判斷的價(jià)值評估模式。 股東 對賭協(xié)議是為了解決投資方和融資方之間對被投資企業(yè)商業(yè)信息不對稱問題而產(chǎn)生的，其本身僅僅是一個(gè)中性的調(diào)整機(jī)制，并非傾向于投資方的霸王條款，而是市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代商業(yè)模式下，雙方為實(shí)現(xiàn)投融資交易的誠實(shí)信用、公平合理所共同做出的承諾，對賭協(xié)議既是投資方利益的保護(hù)傘，又對融資方起著積極的激勵(lì)作用。對賭協(xié)議實(shí)際上是一套對被投資企業(yè)實(shí)際價(jià)值進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再確認(rèn)的商業(yè)機(jī)制，是一種帶有明確條件判斷的價(jià)值評估模式，是一項(xiàng)雙方之間達(dá)成的在市場作用下的按照被投資企業(yè)真實(shí)價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)評估的安排。
投資方很清楚，投融資雙方對企業(yè)信息的占有存在嚴(yán)重的不對稱，融資方作為天然的企業(yè)信息制造者享有絕對的優(yōu)勢方，投資方不管如何盡職調(diào)查，始終對信息占有處于劣勢地位，同時(shí)，融資方無論是善意或是惡意，都為了確保注資實(shí)現(xiàn)或是為了能夠融得盡可能多的資金，都會(huì)有意無意地夸大和增加正面、積極、利好的信息，僅憑投資方所占有的信息是很難及時(shí)、全面、客觀地了解和分析被投資企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)、盈利狀況以及企業(yè)未來的盈利能力，這在客觀上必然增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和失敗的可能。所以，在投資融雙方對企業(yè)估值存在非核心的分歧情況下，為使投資得以完成避免貽誤商機(jī)，本著求大同存小異的精神，投融資雙方自然會(huì)通過簽訂對賭協(xié)議的方式解決估值的分歧問題，如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一定的權(quán)利彌補(bǔ)高估的損失，如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方也可以行使一定的權(quán)利補(bǔ)償?shù)凸赖膬r(jià)值，對投資方協(xié)議可以算是套期保值，對融資方可以說是對良好經(jīng)營管理的正面激勵(lì)。 對賭協(xié)議實(shí)際上是把投資時(shí)基于信息不對稱性以及未來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成了條件能否實(shí)現(xiàn)和能否成功行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)橛幸陨系奶攸c(diǎn)，所以可以把對賭協(xié)議看成是期權(quán)的一種形式，是一種對經(jīng)營方的激勵(lì)機(jī)制，其核心就在于通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和進(jìn)出，來鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。對賭其實(shí)就是一個(gè)通過訂立近乎嚴(yán)酷的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)督和鞭撻企業(yè)經(jīng)營管理層在最短的時(shí)間內(nèi)，使用最少的資本，獲取最大收益的過程。實(shí)踐表明，只要對賭協(xié)議設(shè)計(jì)合理，風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，“對賭協(xié)議”是一種能夠有效保護(hù)投資方權(quán)益和激勵(lì)融資方管理層的最優(yōu)制度安排。 |
